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Los family offices afrontan un punto de inflexión histórico. Tras más de una década de tipos de interés cercanos a cero y liquidez abundante, el endurecimiento monetario global ha transformado por completo las reglas del juego. La edición 2023 del Global Family Office Report de UBS, elaborado a partir de entrevistas con gestores de todo el mundo, revela que estas estructuras están reconfigurando sus carteras con una convicción que no se veía desde antes de la crisis financiera mundial. La diversificación transfronteriza ya no es una opción accesoria, sino el eje central de la estrategia de inversión.
El informe, presentado por George Athanasopoulos, Head of Global Family and Institutional Wealth de UBS, subraya que el fin de la era de tipos bajos ha devuelto el atractivo a clases de activo que durante años estuvieron penalizadas. La renta fija de alta calidad, los mercados emergentes y determinadas estrategias alternativas concentran ahora la atención de unos inversores que históricamente han sido pioneros en la asignación transfronteriza. La principal conclusión es clara: la gestión activa y la selectividad geográfica vuelven a marcar la diferencia.
Para entender el alcance de esta transformación conviene examinar los datos: más de un tercio de los family offices ha modificado su asignación estratégica de activos en los últimos dos años, y las previsiones a cinco años muestran cambios aún más profundos. Este artículo explora las claves de ese proceso, desde la revalorización de la renta fija hasta la reasignación geográfica, pasando por el creciente papel de las inversiones sostenibles y la tecnología blockchain.
Durante los años de tipos artificialmente bajos, la renta fija perdió su función tradicional de refugio y fuente de ingresos predecible. Eso ha cambiado radicalmente. Según el estudio de UBS, casi cuatro de cada diez family offices (un 38 %) planean aumentar de forma significativa o moderada sus posiciones en renta fija de mercados desarrollados en los próximos cinco años. Se trata de un giro relevante después de tres ejercicios consecutivos de recortes en las carteras de bonos.
El movimiento no es uniforme, sino que revela una clara preferencia por la calidad y los plazos cortos. Más de un tercio (37 %) de las oficinas familiares se decanta por bonos de alta calidad crediticia y corta duración. Esta elección persigue un triple objetivo: protección del capital, generación de rendimientos atractivos con menor volatilidad y revalorización potencial cuando los bancos centrales comiencen a relajar su política monetaria. Por el contrario, solo el 10 % considera atractiva la renta fija de larga duración, lo que refleja la incertidumbre sobre la inflación y el crecimiento a largo plazo.
En Estados Unidos esta dicotomía es aún más pronunciada: más de la mitad (53 %) de los family offices invierte en bonos de corta duración para mejorar la diversificación, mientras que solo el 9 % apuesta por los bonos de larga duración. La lectura que subyace es que los inversores confían en que los tipos a corto plazo reflejarán pronto un giro acomodaticio, mientras que los plazos largos seguirán sometidos a primas de riesgo más elevadas. Esta estrategia, además, permite mantener liquidez para aprovechar oportunidades en otras clases de activo cuando surjan.
El comportamiento de los family offices en renta variable muestra una dualidad interesante. Mientras que las asignaciones a mercados desarrollados se mantienen estables, hay un creciente apetito por la renta variable de mercados emergentes. La percepción de que el dólar estadounidense ha tocado techo, sumada a la reapertura de China tras los confinamientos, ha devuelto el brillo a unas plazas que durante años estuvieron lastradas por la fortaleza del billete verde y las tensiones comerciales.
No obstante, el optimismo no es generalizado. Varios gestores entrevistados para el informe expresaron su cautela. Un director de inversiones con sede en Singapur resumió el sentir de muchos: «Este año somos neutrales en todo. Incluso con la renta variable no estamos infraponderados ni sobreponderados. No tenemos grandes apuestas en nada». Esta prudencia refleja la incertidumbre sobre el crecimiento en las economías desarrolladas, el endurecimiento de las condiciones de préstamo y el aumento de la tensión geopolítica.
De cara a los próximos cinco años, el 44 % de los family offices prevé aumentar su exposición a renta variable de mercados desarrollados, y un 34 % a mercados emergentes. Estas cifras sugieren que, pese a la cautela actual, las expectativas a medio plazo son constructivas. La clave estará en la selectividad: no todos los mercados emergentes ofrecen el mismo perfil de riesgo-retorno, y la capacidad de distinguir entre ellos será determinante para el éxito de las carteras transfronterizas.
El segmento de las inversiones alternativas está experimentando una reasignación significativa. Los datos del informe de UBS muestran un notable aumento del interés por los fondos de cobertura (hedge funds), cuya asignación media pasó del 4 % en 2021 al 7 % en 2022. La mitad de todas las oficinas familiares encuestadas invirtió en hedge funds en 2022, frente al 43 % del año anterior. Este crecimiento refleja la búsqueda de estrategias que puedan generar rentabilidades descorrelacionadas en un entorno de mercado más incierto.
En contraste, las asignaciones directas a capital riesgo están disminuyendo. Si en 2021 representaban el 13 % de la cartera, la previsión para 2023 es de apenas un 6 %. La proporción de family offices que invirtieron directamente en capital riesgo cayó del 67 % al 60 %. Parte de ese capital se está redirigiendo hacia fondos de fondos de capital riesgo, que ofrecen una mayor diversificación y acceso a gestores especializados, así como hacia infraestructuras y deuda privada, dos segmentos que ganan tracción para 2023 y más allá.
Las inversiones inmobiliarias también se perfilan a la baja para 2023, en un contexto de tipos elevados y ajustes de valoración. Sin embargo, un tercio de los family offices prevé aumentar sus asignaciones a inmuebles en un horizonte de cinco años, apostando por la recuperación cuando la política monetaria se relaje y los precios se estabilicen. Esta visión contracíclica es característica de los inversores de patrimonio familiar, acostumbrados a pensar en décadas más que en trimestres.
El mapa de inversión transfronteriza de los family offices está cambiando de forma apreciable. Norteamérica se mantiene como la región favorita, y casi un tercio de las oficinas planea incrementar sus posiciones allí en los próximos cinco años. Sin embargo, el dato más llamativo es el aumento generalizado del interés por Europa Occidental, donde más de una cuarta parte (26 %) de los family offices aumentará sus asignaciones. La madurez de sus mercados, la profundidad de sus plazas financieras y la estabilidad regulatoria explican este renovado atractivo.
La región de Asia-Pacífico también concentra una parte creciente del capital. Casi un tercio (31 %) de las oficinas planea aumentar sus participaciones en esta zona, excluyendo la Gran China. Además, más de una quinta parte (22 %) también incrementará sus asignaciones en la Gran China, aunque el tono general sugiere que los inversores están tratando de diversificar su exposición geográfica de forma más amplia, en lugar de concentrarse en un solo país o región. La reapertura china y la percepción de un dólar debilitándose refuerzan esta tendencia.
Las diferencias regionales también se manifiestan en las estrategias. Casi la mitad (46 %) de los family offices de Asia-Pacífico utilizan hedge funds como herramienta de diversificación, frente a solo una quinta parte (20 %) de los de América Latina. Esta disparidad refleja distintos niveles de sofisticación financiera y acceso a gestores especializados, pero también diferentes culturas de inversión y percepciones del riesgo. La clave para el inversor transfronterizo es entender estos matices y adaptar la estrategia a cada mercado.
Los family offices están reevaluando su enfoque de inversión sostenible. Este replanteamiento coincide con un momento de intenso debate sobre cómo definir las inversiones sostenibles, cómo medir su contribución al impacto social y medioambiental, y cómo navegar una normativa cambiante. El creciente discurso y la concienciación sobre la sostenibilidad, unidos a la mayor disponibilidad de datos, están impulsando esta reflexión.
Los datos del informe de UBS revelan un cambio de estrategia a cinco años vista. Actualmente, las oficinas familiares con inversiones sostenibles asignan una media del 37 % a estrategias basadas en la exclusión (descartar sectores o empresas que no cumplen determinados criterios). Sin embargo, esta proporción caerá previsiblemente al 24 % en cinco años. La integración de criterios ASG (ambientales, sociales y de gobernanza) se mantiene estable, con una asignación actual del 22 %, mientras que la inversión de impacto crecerá del 8 % al 11 %.
Este movimiento desde la exclusión hacia el impacto es coherente con una visión más madura de la sostenibilidad. En lugar de limitarse a evitar ciertos sectores, los family offices buscan cada vez más invertir en empresas y proyectos que generen un efecto positivo medible. Las conversaciones sobre sostenibilidad con la próxima generación y los asesores de inversión están acelerando esta transición, que probablemente se intensificará a medida que mejoren los datos disponibles y se consolide la regulación.
La gestión del riesgo se ha convertido en una prioridad absoluta para los family offices que operan en mercados internacionales. El informe de UBS muestra que cerca de una cuarta parte (24 %) utiliza derivados para gestionar el riesgo, lo que indica un grado significativo de sofisticación en sus equipos de inversión. Esta herramienta permite cubrir exposiciones cambiarias, proteger carteras frente a caídas de mercado y ajustar la sensibilidad a los tipos de interés sin necesidad de deshacer posiciones estratégicas.
Además, un tercio (35 %) de los family offices confía más en la selección activa de gestores de inversión para mejorar la diversificación. Tras más de una década en la que los bancos centrales inundaron los mercados de liquidez y suprimieron la diferenciación, el regreso de las primas de riesgo crea un entorno más favorable para los gestores activos. La capacidad de identificar a los mejores gestores en cada clase de activo y región geográfica será un factor diferenciador clave en los próximos años.
La gestión de la liquidez también forma parte de esta ecuación. Las asignaciones de efectivo alcanzaron una media del 9 % en 2022, con diferencias regionales notables: los family offices suizos fueron los más conservadores, con un 13 %, mientras que los estadounidenses mantuvieron solo un 7 %. De cara a cinco años, casi un tercio (30 %) planea reducir sus saldos de tesorería para desplegar capital en activos de mayor rentabilidad esperada. Como señaló el director de inversiones de una oficina suiza: «Mantenemos efectivo para situaciones como esta. Esperamos en los próximos años reducir nuestro saldo».
Si está dando los primeros pasos en la diversificación internacional de su patrimonio, los datos del informe de UBS ofrecen varias lecciones prácticas. La primera es que la prudencia no está reñida con la ambición: en un entorno incierto, mantener una cartera equilibrada y evitar grandes apuestas direccionales puede ser la estrategia más sensata. La segunda es que la renta fija de alta calidad y corta duración ha recuperado su papel como herramienta de diversificación, ofreciendo protección y rentabilidad sin asumir riesgos excesivos de duración.
En tercer lugar, la diversificación geográfica debe ser genuina. No basta con invertir en uno o dos mercados internacionales; la tendencia apunta a distribuir el capital entre Norteamérica, Europa Occidental y Asia-Pacífico, aprovechando las fortalezas de cada región. Por último, conviene prestar atención a las inversiones sostenibles, que están evolucionando desde la simple exclusión hacia un enfoque de impacto más sofisticado. Para el inversor particular, esto se traduce en buscar productos financieros que integren criterios ASG de forma rigurosa y transparente.
Para los gestores profesionales y family offices con equipos de inversión desarrollados, el mensaje del estudio es igualmente revelador. El regreso de la gestión activa como fuente de diferenciación implica que la selección de gestores y estrategias será más determinante que en la última década. El uso de derivados para la cobertura de riesgos, empleado por casi una cuarta parte de las oficinas más sofisticadas, puede ser una ventaja competitiva en un entorno de tipos y divisas volátiles.
La reconfiguración de las inversiones alternativas también exige atención. La caída de las asignaciones directas a capital riesgo y el aumento paralelo de los fondos de fondos y los hedge funds sugieren que la diversificación dentro de los alternativos es tan importante como la diversificación entre clases de activo tradicionales. Asimismo, la transición desde estrategias de exclusión hacia la inversión de impacto requerirá desarrollar capacidades internas de medición y análisis que muchas oficinas aún no poseen. Quienes las construyan primero estarán mejor posicionados para captar las oportunidades de la próxima década.
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